EXPANSION 2012EXP21NOMAD8.56621/11/201407:30OpiniónArtículo Quark (11598599)21/11/1400:50GENERALDeuda empresarial: soltando lastre18169.99336099.993270829.98651085.9860.0000.00026425589.jpg18169.99948743.48348565.21069102.4470.0000.000Llevamos cinco trimestres consecutivos de crecimiento del PIB, seis de reducción del desempleo y cuatro de creación de empleo (en términos desestacionalizados). Además, se ha reducido con intensidad el déficit de la balanza por cuenta corriente y poco a poco conseguimos reducir el déficit público. Pero si bien estos “flujos” comienzan a ir bien, los “stocks” acumulados siguen siendo un lastre para la recuperación: 5,4 millones de desempleados (23,7% de la población activa), 1,2 billones de deuda empresarial (112% del PIB), 0,8 billones de deuda de las familias (75% del PIB), 1 billón de deuda pública (96,3% del PIB) y un billón de deuda externa neta. Con estas cifras, podemos afirmar que hemos abandonado la recesión, pero no la crisis.
De todos los desequilibrios acumulados, el excesivo endeudamiento de las empresas supone un freno para la recuperación de la inversión. El problema no es tanto que la deuda de las empresas suponga un elevado porcentaje del PIB, sino que el peso de esa deuda y sus gastos financieros sean excesivos en comparación con la capacidad de las empresas para hacerles frente, tanto para amortizar la deuda como para pagar sus intereses. En el primer caso, los datos referidos a 2012 muestran que la deuda de las empresas españolas equivale a 9 veces su margen de explotación (incluyendo ingresos financieros), frente a valores de 5,8 en Alemania ó 7,7 en Francia. Y en el segundo, la vulnerabilidad financiera es mayor en España, ya que nuestras empresas dedican un elevado porcentaje de su margen de explotación a pagar gastos financieros, frente a porcentajes mucho más reducidos en otros países europeos. Por tanto, la debilidad y vulnerabilidad financiera de las empresas españolas es elevada.
Un informe recién publicado de la Fundación BBVA realizado por el Ivie, El endeudamiento de las empresas españolas en el contexto internacional: el impacto de la crisis, cuantifica el importe de la deuda en riesgo, entendiendo como tal el porcentaje de la misma que está en manos de empresas vulnerables. Con datos de 2011, la imagen que se desprende de ese informe es que la vulnerabilidad financiera es elevada en España como consecuencia del impacto de la crisis sobre la rentabilidad de las empresas, cuantificando en el 36% la deuda empresarial en riesgo, muy por encima de países como Francia, Alemania o Italia. La imagen sería otra por completo si del análisis se excluye el sector de la construcción y actividades inmobiliarias, ya que estos dos sectores concentran casi la mitad de toda la deuda en riesgo.
Conseguir que la deuda sea sostenible exige una recuperación de la rentabilidad de las empresas. Afortunadamente, los datos más recientes demuestran que esa recuperación se está consiguiendo. En concreto, el resultado económico bruto ha aumentado un 4,7% en el primer semestre de 2014, lo que contrasta con la caída del 5% en el mismo semestre de 2013. Gracias a esa recuperación de márgenes, se está reduciendo el endeudamiento y la vulnerabilidad financiera. Así, la ratio deuda/margen de explotación (incluyendo ingresos financieros) ha caído de un valor 6 en 2013 a 5,5 en el segundo trimestre de 2014, mientras que la ratio gastos financieros/margen de explotación ha caído del 22,5% en 2013 al 21,1% en junio de 2014. Por tanto, es la recuperación de los márgenes y una leve caída de los gastos financieros lo que explica la caída en la debilidad y vulnerabilidad financiera de las empresas españolas.
Autofinanciación
La mejora del margen empresarial también ha permitido a las empresas autofinanciarse y utilizar el beneficio para reducir su endeudamiento. De hecho, como señala el mencionado estudio, mientras que la deuda de las empresas se ha reducido un 18% desde su nivel máximo en 2008 hasta finales de 2013, los recursos propios han aumentado un 16% en el mismo periodo, de forma que se ha reducido la ratio de endeudamiento. Esta imagen que se obtiene del endeudamiento de la empresa española enmascara importantes diferencias a nivel de empresa, de forma que las diferencias son mucho mayores que las que existen entre países, sectores o tamaños. Así, si ordenamos a todas las empresas según su nivel de endeudamiento y cogemos al 25% que están en la parte superior del ranking, su ratio de endeudamiento es 13 veces superior al del 25% que están en la parte inferior. Cuando la ordenación se realiza en términos de vulnerabilidad, el 25% superior del ranking destina el 60% de su margen de explotación a pagar gastos financieros, 22 puntos porcentuales más que la empresa de la eurozona. Es en esa cuarta parte de las empresas más endeudadas y vulnerables donde está el origen de la diferencia con la eurozona.
Aunque el endeudamiento y la vulnerabilidad se han reducido, todavía supone una rémora para la recuperación de la inversión. Para que el desapalancamiento pendiente sea llevadero, debe ser “suave”, lo que requiere una mejora en las condiciones de acceso a la financiación (principalmente bancaria) y facilitar los procesos de reestructuración y refinanciación siempre que la empresa sea viable. Los datos más recientes del tipo de interés del préstamo a las empresas muestran un recorte en el diferencial que existe con respecto a la empresa de la eurozona, situándose en la actualidad en 92 puntos básicos (pb), frente a 151 pb en abril de 2013 en los préstamos de menos de 1 millón de euros. Además, el tipo de interés está cayendo desde marzo de 2014, con una caída de 84 pb. En las operaciones de más de un millón de euros, el tipo de interés es menor (2,77% frente a 4,23% en España), siendo algo más reducido el diferencial con la eurozona (89 pb).
Además de la caída de tipos y del sobrecoste que sufren las empresas españolas con respecto a las de la eurozona (parte se debe a la fragmentación del mercado financiero europeo y parte a la prima de riesgo debido a su mayor endeudamiento y vulnerabilidad), está aumentando el flujo de nuevo crédito a las empresas en las operaciones de menos de un millón de euros, si bien sigue cayendo en las de mayor importe. Y según la encuesta del acceso a la financiación de las empresas del BCE, las españolas declaran que está mejorando la disponibilidad de crédito y las condiciones de la financiación. En la misma línea, la encuesta del BCE a los bancos muestra que los españoles están relajando las condiciones que exigen cuando dan un préstamo.
En este contexto, si se afianza la recuperación de la rentabilidad de las empresas y sigue mejorando la disponibilidad y condiciones de acceso a la financiación, el desendeudamiento pendiente será más llevadero. 18169.98873554.473270829.997287104.8750.0000.000en primer plano45249.97854682.70978139.00260545.8740.0000.000Joaquín Maudos50964.98859520.46876633.27568396.8800.0000.000El autor sostiene que de todos los desequilibrios acumulados en la economía española, el excesivo endeudamiento de las empresas supone un freno para la recuperación de la inversión. Conseguir que la deuda sea sostenible exige una recuperación de la rentabilidad.82462.97453195.644270829.98071928.1350.0000.00026425592.jpg82382.56374630.425206456.557189699.4190.0000.000La deuda de las empresas es 9 veces su margen de explotación mientras que en Alemania son 5,8 veces, y en Francia 7,7 veces82462.995196106.559142243.993215924.9070.0000.000Catedrático de Economía de la
Universidad de Valencia; director adjunto de Investigación del Ivie y colaborador del CUNEF211048.977274989.626270829.991284750.5460.0000.000