EXPANSION 2012EXP03JLMAD10.31003/07/202007:30OpiniónCovid-19: ¿Una crisis de oferta o de demanda? (18780214)03/07/2001:08GENERAL42111495.jpg134284.27836093.000270830.000133502.0000.0000.000Covid-19: ¿Una crisis de oferta o de demanda?134651.457139365.167270830.000165636.1580.0000.000La caída prevista en el PIB a consecuencia del Covid-19 no tendrá parangón histórico. La disminución en el PIB por población en edad de trabajar en 2020 superará previsiblemente el 10% respecto a 2019, retrocediendo al nivel de 2015. La magnitud de esta caída hace más necesario que nunca una evaluación de los factores que están tras la debacle. Esta crisis ha generado un amplio consenso en cuanto a sus determinantes y a los canales de propagación. Donde posiblemente surgen las discrepancias es en el tipo de políticas a aplicar durante la recuperación. España alcanzará unos niveles de deuda pública sobre PIB cercanos al 120%, unas tasas de desempleo varios puntos por encima del 13,8% de 2019, y unas necesidades de gasto superiores. Entender la crisis, sus causas y sus consecuencias es el paso previo y necesario para el diseño y la evaluación de las políticas a implementar. En un estudio reciente de BBVA Research, Fedea y la Fundación Rafael del Pino (https://bit.ly/31tILOS) evaluamos la importancia de un amplio conjunto de factores estructurales que está determinando el comportamiento cíclico de la economía española durante la crisis del Covid-19. Para ello se estiman las principales perturbaciones estructurales que explican la evolución del crecimiento del PIB por persona en edad de trabajar durante 2019 y el primer trimestre de 2020 y, lo que es más novedoso, las que determinarán la recuperación durante los tres trimestres restantes de este año, en función de las previsiones de BBVA Research. En el conjunto de 2020, los factores de oferta y demanda tendrían un peso similar, aunque con comportamientos diferenciados por trimestres. Los de demanda representan el 74% de la caída en el segundo trimestre, en el periodo más intenso del confinamiento, y contribuyen a un 48% de la caída en el conjunto del año. Por su parte, los factores de oferta supondrán el 84% del descenso interanual en el tercer trimestre, y representan el 52% de la contracción durante todo 2020. Entre los factores de demanda destaca la aportación negativa de las perturbaciones de consumo privado y de la demanda de viviendas. Por el contrario, el impulso del crédito bancario durante el segundo trimestre de 2020 habría impedido una caída adicional del PIB equivalente a 4,5 puntos porcentuales en su tasa interanual. Durante la crisis del Covid-19, los factores de oferta que van a contribuir en mayor medida a la caída del PIB son la productividad total de los factores (el crecimiento del PIB no explicado por los inputs de producción) y los márgenes de precios y salarios, que determinan la distribución de la renta entre beneficios de las empresas y rentas del trabajo. Margen fiscal Dada la intensidad de los shocks negativos de oferta y su persistencia, estos resultados plantean la inquietud de que parte de los factores puedan dejar secuelas duraderas o, incluso, permanentes en la actividad y el empleo. Aunque la política fiscal es necesaria a corto plazo para hacer frente a la crisis de demanda, una salida sólida de la economía española hace más apremiante que antes de la pandemia la adopción de reformas estructurales y políticas presupuestarias para ganar margen fiscal, que nos permitan afrontar con éxito los retos medioambientales y de la digitalización que ya tenemos encima. Finalmente, hay que destacar el escaso aumento previsto de la tasa de desempleo durante la crisis del Covid-19 en relación a las anteriores. Hasta 2019, la evidencia para España indica que, en promedio, por cada punto de variación en la tasa de avance del PIB, el empleo respondía cerca de 1,1 puntos. En el primer semestre de 2020, el PIB se contraerá previsiblemente más de un 20% y la afiliación a la Seguridad Social un 4,9% respecto al cuarto trimestre de 2019. En el segundo trimestre de 2020, la tasa de paro habrá sido previsiblemente similar a la de principios de 2016, lejos de los niveles de paro de la Gran Recesión. Su evolución futura dependerá de la capacidad para absorber a los trabajadores actualmente en los ERTE, de recuperar la productividad por empleado y de las reformas que se realicen para que la recuperación sea lo más intensa y sostenible posible.134651.457167265.990270830.000358292.0000.0000.000José E. Boscá, Rafael Doménech, Javier Ferri y Camilo Ulloa136525.685175710.952198523.784184587.3650.0000.000Las reformas estructurales son más acuciantes ahora que antes de la pandemia183776.337248277.889222126.337272168.0000.0000.000BBVA Research204528.411352210.111270830.000358292.0000.0000.000